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01/22仁美研究所--工商時報【孫彬訓╱台北報導】 |
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108年01月22日 星期二 |
工商時報【李沃牆淡江大學財金系教授兼兩岸金融研究中心副主任】
中國大陸國家統計局於1月21日公布，去年全年大陸經濟增長6.6％，創下28年新低；人行未來是否繼續實施降準，引發關注。進一步言之，美聯準會（Fed）於2018年四度升息，而中國大陸人行卻大反其道，四次降準。今年，Fed的漸進式升息可能有所調整，但人行在1月即捷足先登，率先於15日及20日分二次下調存款準備率。總結去年四次降準，累積降準幅度3％，共釋出2.35兆元（人民幣，以下同）資金；而今年第一波降準，幅度共1％，擬釋出1.5兆資金。吾人以為，人行接連五次降準，逕行貨幣寬鬆政策，不僅其背後應是大有文章，其實也為未來降準埋下伏筆。
一、維持市場充裕流動性及利率穩定：美中貿易戰影響逐漸發酵，中國大陸去年11月份出口年增率開始驟降至5.4％，且對美出口減少25％。緊接著，12月所公布的進出口雙雙下降。其中，進口下滑7.6％，創兩年半以來最大降幅；出口則是下降4.4％，為兩年以來最大降幅。12月進出口數據下降確認中國大陸面臨經濟下行壓力，更為今年的經濟成長蒙上一層陰影。然而，經濟下行引發企業倒閉潮日益嚴重；再加上外資撤資，資金斷鏈情況一觸即發。君不見，過去幾度「錢荒」事件也鬧得人心惶惶，更引發拆款利率飆升。此外，去年A股跌幅冠全球，外資撤出，市場流動性大幅降低，股市雪上加霜。有鑑於此，人行實施多次降準，挹注市場流動性及維持利率穩定有其必要。
二、緩解企業信用違約壓力，償還中期借貸便利；由於經濟下行，部分產能過剩企業經營出現困難，導致債券違約。據統計，截至去年底，中國大陸至少有150檔信用債違約，違約規模接近1,500億；為前（2017）年信用債違約總金額的371億元的4倍。2019年非金融類信用債到期量合計4.64兆，形勢更加險峻，違約潮恐將蔓延。其中，小微企業、民營企業及創新型企業違約最為明顯。降準釋放的資金不僅可支持這些企業，亦可讓大型、股份制、城市商業銀行、非縣城農商行及外資銀行等機構償還人行到期的中期借貸便利（MLF）。
三、透過「債轉股」、同時去槓桿：中國大陸去槓桿已實施近二年，結果導致市場資金趨緊。為實體經濟資金需求及美中貿易戰對經濟成長的衝擊，因而採降準措施，以維持資金寬鬆及流動性。過去，許多企業習慣以短期融資去解決長期投資的資金需求，但在去槓桿的大背景下，一旦無法借新還舊，資金鏈便面臨斷裂的窘境，讓降準政策陷入兩難僵局。人行想出「一石二鳥」策略，即透過「債轉股」方式，將債權人的債券轉換成公司的股票，同時達成減少負債、降低槓桿，並緩解債務違約風險的目標。
人行多次降準是否影響去槓桿及人民幣匯率?又是否能達成預期效果？如同人行行長易綱所言，穩健貨幣政策鬆緊適度的「度」，主要體現為「總量要合理，結構要優化」。一方面要精準把握流動性的總量，既避免信用過快收縮衝擊實體經濟，也要避免「大水漫灌」影響結構性去槓桿。足見去槓桿勢在必行，但又得兼顧流動性。去年底的「中央經濟工作會議」定調今年的經濟工作總基調將堅持「穩中求進」，並特別要求穩健的貨幣政策，即要鬆緊適度，保持流動性合理充裕，改善貨幣政策傳導機制；也要提高直接融資比重，解決好民營企業和小微企業融資難、融資貴問題。
此外，人民幣去年面臨「破7」的市場壓力，最後在人行的極力維穩下，不旦跌破許多專家眼鏡；亦由去年10月底的6.9730升值至今年1月中的6.7595高點，升幅達3.06％；顯見，降準並不會加速人民幣貶值，但不能排除經濟下行對人民幣的威脅。不可否認，降準有一定的預期成效；而且，伴隨中國大陸經濟下行壓力，預期降準應不會就此停止。
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